移动支付第一股Square：缘何估值一年缩水三成

◎每经记者 朱丹丹

全球第一家移动支付上市企业诞生。上周四（11月19日），美国移动支付公司Square在纽约证券交易所（NYSE）正式挂牌。

“如果Square上市表现良好，或许会鼓励更多独角兽（估值超过10亿美元的初创公司）走向公开市场。”中金公司的研报指出。

不过，Square公司的估值已经出现了大幅地缩水。一年前，投资者对该公司的估值为60亿美元，而截至上周五，其总市值仅为42.14亿美元。

对此，《每日经济新闻》记者从多位业内人士处了解到，Square模式实现盈利较难、其他支付公司的竞争、科技股IPO市场可能步入长期下行趋势等因素造成了该公司估值的缩水。

发行价每股9美元

实际上，今年6月以来，关于Square上市的消息就不时传出。接着，Square于10月中旬提交了首次公开招股（IPO）S-1文件，确定新股发行数量以及发行价格区间。

11月19日，Square正式在纽交所挂牌上市，IPO价格最终确定为每股9美元，承销商包括高盛集团等10家。

中金公司研报分析称，Square的上市备受关注，因其将测试股票市场对“独角兽”公司的认可程度。Square低于私募估值也要IPO，在一定程度上也反映了私募市场更加谨慎，使公司无法再获取低廉资金。如其上市表现良好，或许会鼓励更多“独角兽”走向公开市场。

据华尔街见闻报道，Square是近年来最炙手可热的科技初创公司之一，也是今年最受期待的科技股IPO之一。其上市后的表现，其实代表着上百家“独角兽”公司的前兆。

记者注意到，Square上市首日开盘价11.2美元，较9美元的发行价上涨24.4%；当日收盘价13.07美元，较IPO价格上涨达46.89%。而上市第二日，其收盘下跌2.8%，按该收盘价计算，Square市值约为42.14亿美元。

“考虑到Square的IPO定价远低于发行价区间，其股票将会有上佳表现，因为新型创业公司确实面临机遇。”乔治城大学麦克多诺商学院金融学副教授詹姆斯·安吉尔日前表示。

亦有分析人士指出，Square将发行价下调至9美元，目的是为了先赢得投资者的忠诚度，为获得更多的投资者做长远的准备。接下来或许会看到数十家初创公司会跟随Square的步伐上市。

估值大幅缩水

经过六年的发展，Square终于成为全球移动支付第一股，虽然首日股票大涨，但其估值却已缩水近1/3。

记者了解到，自 A 轮融资以来，Square 已融资超过5.9亿美元，而最新一轮融资为1.5亿美元，在此轮融资中公司估值为60亿美元。同时，Square11月6日更新的招股书显示，该公司将每股发行价区间定为11~13美元，即便按照最高发行价计算，Square的估值仅为41.9亿美元。

分析人士认为，Square模式能否实现盈利或是其不太被看好的原因之一。

财务分析网站BodeTree的联合创始人兼首席执行官Chris Myers表示。“Square的核心业务是信用卡付款处理服务，从经济角度来看，这一直是有些问题的。Square按照每笔交易总支付额的一定比例收取费用，然而，这笔费用必须与银行、信用卡公司及其他相关方分享。早期，Square实际上在处理的每一笔交易上都亏钱，但他们的经济状况随着时间的推移好转了。不过，这种模式事实上迫使Square必须走‘以量取胜’的路线，必须通过创造足够的营收来证明自身估值的合理性。”

“问题是，要想做到这一点，Square就必须在整个市场上占据主导地位。由此，Square必须找到多种对他们的主营业务而言并非核心的各种营收机会，这就促使他们要反复进行试错，进而消耗其财力，并且搅乱总体战略。为了追求所有这些机会，Square不得不筹集更多的资本，从而使得这个循环持续下去。”Chris Myers指出。

实际上，Square在S-1文件中陈述风险因素时就提示，“我们的业务已经产生了净亏损，准备继续加大投资。因而，可能无法实现或保持盈利。”相关数据显示，Square公司2015年第三季度营业收入为3.323亿美元，净亏损为5390万美元。而且在今年前9个月的净亏损为1.315亿美元，并已连续八个季度呈现净亏损状态。

来自Business Insider的观点则表示，Square估值缩水“可能意味着科技股IPO市场步入长期下行阶段”，因为今年成功的科技股IPO并不多。

除估值缩水之外，由于发行价过低，Square可能还必须向部分投资者额外支付价值9300万美元的股票。据了解，上一轮1.5亿美元的融资中包含了附加条款，即倘若IPO发行价没有达到特定标准，投资者便可获得额外的股票补偿。按当时签订的协议，Square必须确保投资者获得20%的投资收益，因此，IPO发行价需达到18.56美元。但Square最终的发行价还不到这一数字的一半，所以必须向投资者额外支付约1030万股股票，以发行价计接近9300万美元。